百麗旗下滔博國(guó)際控股有限公司近期在港交所提交上市申請(qǐng)，9月6日已獲批，預(yù)計(jì)此次IPO將募資10億美元。

滔搏國(guó)際自90年代開(kāi)始涉足運(yùn)動(dòng)鞋服經(jīng)營(yíng)，2004年，以進(jìn)貨金額計(jì)算，滔搏國(guó)際已是耐克在中國(guó)最大的零售合作伙伴，2006年被百麗收購(gòu)后，作為集團(tuán)的獨(dú)立業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

招股書顯示，滔博國(guó)際2018年?duì)I收為325.64億元，經(jīng)調(diào)整年度利潤(rùn)為22.36億元，同比增長(zhǎng)約24%。以銷售額計(jì)算，滔博國(guó)際占據(jù)中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)15.9%的份額，居行業(yè)第一，囊括耐克、阿迪、匡威、北面、哥倫比亞等17個(gè)國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌的經(jīng)銷權(quán)。

百麗能否靠滔博國(guó)際卷土重來(lái)？

背靠耐克、阿迪

2017年，因業(yè)績(jī)不佳，百麗接受由高瓴資本、鼎暉投資等組成的財(cái)團(tuán)，以每股6.3港元、總價(jià)453億港元（約合68億美元）的金額完成私有化，在港交所退市。

單獨(dú)拆分運(yùn)動(dòng)板塊滔搏國(guó)際上市，百麗是有底氣的。退市前的財(cái)報(bào)顯示，百麗的運(yùn)動(dòng)和服飾業(yè)務(wù)收入增幅15.4%至227.465億元，超過(guò)傳統(tǒng)鞋履189.6億元的業(yè)績(jī)。過(guò)去兩年，一直保持20%以上的增幅。

在國(guó)內(nèi)，滔搏國(guó)際開(kāi)設(shè)了8343家直營(yíng)門店（包括8281家單一品牌店及80家多品牌店），以及1880家由公司下游零售商經(jīng)營(yíng)的門店，遍布全國(guó)近270個(gè)城市，業(yè)務(wù)高度滲透下沉市場(chǎng)，直營(yíng)店平均銷售額為370萬(wàn)元/年。

作為耐克、阿迪在中國(guó)最大的經(jīng)銷商，滔搏國(guó)際的銷售收入主要由這兩大主力品牌貢獻(xiàn)，其運(yùn)營(yíng)的8281家單一品牌門店中，6608家屬于耐克和阿迪門店。從2016年到2018年，兩大品牌銷售收入分別占總銷售收入的90%、89.4%和87.4%。

僅靠?jī)纱笾髁ζ放浦螛I(yè)績(jī)，讓滔博國(guó)際在市場(chǎng)上略顯被動(dòng)，其在招股書中也表示擔(dān)憂，“依靠少數(shù)幾家品牌合作伙伴提供銷售產(chǎn)品，一旦不能與其保持良好關(guān)系或未能續(xù)簽零售協(xié)議，對(duì)公司盈利能力和業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響?！?/p>

不過(guò)，就雙方的合作關(guān)系來(lái)說(shuō)，暫時(shí)不會(huì)生變。滔搏國(guó)際分別與耐克、阿迪分別保持了20年和15年的合作關(guān)系，在國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌銷售日益依賴中國(guó)市場(chǎng)的背景下，借助滔搏國(guó)際的門店網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)該是品牌們鞏固中國(guó)市場(chǎng)最佳的選擇。

為緩解對(duì)耐克、阿迪的業(yè)績(jī)依賴，近年來(lái)，滔搏國(guó)際一直在新增高人氣潮牌優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，2018年，非主力品牌的銷售，較上年增加46.5%至40.77億元，但還不能與兩大主力品牌抗衡。

中間商的困境

作為中間商，滔博國(guó)際只負(fù)責(zé)銷售環(huán)節(jié)，庫(kù)存消化受制于上下游零售商，品牌控制權(quán)較弱，主要走低利潤(rùn)、大規(guī)?；倪\(yùn)營(yíng)策略。

滔博國(guó)際的上市路徑與國(guó)內(nèi)另一家運(yùn)動(dòng)品牌代理商寶勝國(guó)際（03813.HK）殊途同歸。寶勝國(guó)際是由港股上市公司裕元集團(tuán)分拆而來(lái)，主要做耐克、阿迪、彪馬等品牌運(yùn)動(dòng)鞋服的經(jīng)銷、零售，于2008年赴港上市，市值近114億元，2018年?duì)I收達(dá)226.77億元，凈利潤(rùn)為5.43億元。 

過(guò)去三年，滔搏國(guó)際毛利率穩(wěn)定在41%左右，以2018年為例，其毛利潤(rùn)為136.07億元，凈利潤(rùn)為22.36億元。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寶勝國(guó)際毛利率約35%。

運(yùn)動(dòng)品牌的高庫(kù)存難題，也給滔博國(guó)際帶來(lái)了盈利下滑的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2017年至2019年2月，滔博國(guó)際存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在103天左右，但存貨規(guī)模由41.54億元大幅增至61.39億元，經(jīng)營(yíng)壓力依然不小。

為提升單店盈利能力，過(guò)去三年，滔博國(guó)際關(guān)閉了表現(xiàn)欠佳的1374家門店，重新選址新開(kāi)門店1415家，優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略也帶來(lái)了新的增長(zhǎng)潛力，滔搏運(yùn)動(dòng)擁有約1820萬(wàn)名注冊(cè)會(huì)員，會(huì)員對(duì)零售交易總額的貢獻(xiàn)率增至現(xiàn)在的52.3%。

為了吸引更多年輕消費(fèi)者，自2017年以來(lái)，滔博國(guó)際先后涉足虛擬運(yùn)動(dòng)競(jìng)技，成立電競(jìng)俱樂(lè)部，獲得英雄聯(lián)盟LPL參賽席位，同時(shí)參加王者榮耀、絕地求生等熱門游戲賽事。

歐睿國(guó)際的研究報(bào)告顯示，2018年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2800億元，同比增長(zhǎng) 19.5%，預(yù)計(jì)未來(lái)五年將保持9%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，到2023年市場(chǎng)規(guī)模將突破 4500億元。

受益于消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)健身的關(guān)注度上升，耐克、阿迪、彪馬等品牌在華業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升。抓住行業(yè)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，滔博國(guó)際成功上市后，或許能再造一個(gè)新 “鞋王”。